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天使投资人桂曙光:你真的需要VC吗
已阅[323]次[2013/7/1]

你能给VC想要的回报吗?

  很多人喜欢把企业向VC融资比作求婚,VC投资了,就是双方结婚了,一起过日子了。但VC与被投资企业“结婚”的目的不是白头偕老,而是想着尽快离婚、分家产――退出。一般情况下,VC的退出期限通常

  是3-5年,他要把自己手上的那部分股份卖掉,这也通常代表整个公司将会易手或者公司IPO上市。之所以说VC卖掉自己的股份,会导致公司被整体卖掉,是因为很少有买家会对一个非上市公司的30%或40%的股份有兴趣(一家VC通常至多只会持有这么多股份),VC会通过双方签署的投资协议来达到这个目的。但是,不是每个创业者都希望自己的公司被卖掉或上市,也不是所有的公司都可以卖掉或上市的。

  假设某小公司,两个创始人各持有40%的股份,公司的产品有一定的客户基础。公司之前融过150万的天使资金,天使投资人占20%的股份。他们想找VC融资2000万,用于发展客户和提升品牌。

  对于创始人来说,如果他们马上将公司以3,000万的价格卖掉,这样他们每人可以拿到1,200万,这对于才创业几年的创业者来说,已经很不错了。

  如果他们向VC融资2,000万,投资前估值3,000万,并给未来的管理团队留下15%的期权池,这样,公司的股权结构为:VC40%、创业者各18%、天使9%、期权池15%,如果创始人还要挣1,200万的话,公司必须以7,000万左右的价格出售。要获得这个级别的估值不是一件容易的事,这样的公司通常需要有一定的品牌、完善的商业模式和一定的客户基础。

  另外,对于VC来说,他们对7,000万的收购是不会有兴趣的。他们只能拿回2,800万,这样的回报情况可以忽略不计。由于有很高的投资失败率,所以VC对每个投资项目,都会期待有10倍以上的回报率。所以,VC倾向于推动公司继续发展,拓展市场、研发新产品等,这些都会增加风险,需要更多资金,并会对股东的股权进一步稀释。

  这家VC给公司投资了2,000万,占40%的股份,那他期望退出时他的股份能值2亿,对应的公司的价值就是2.5亿。这是最简单的情况,而通常情况下,下一轮的VC融资会对他的股份产生稀释(假定他不追加投资),所以在最终退出的时候,这个VC的股份很有可能已远远不到40%,假设是20%,那么,公司很可能需要值10亿才行!那你的公司能成为价值10亿的公司吗?价值10亿的公司要到达什么财务指标?每年需要至少3000、5000万的利润,销售收入很可能是3亿、5亿以上,并且公司收入及利润还是每年50%以上的高速增长!创业者需要掂量一下,这样的指标你能做到吗?

  很多创业者会明智地选择。最近Yahoo收购了Jumpcut,Jumpcut只拿过天使投资,没有VC的钱。创始人的这种做法,比拿股份换VC的钱获得的回报更为丰厚。

  有一个寓言故事:狮子可以捕食羚羊和田鼠,抓田鼠随时都可以,但是消耗的能量比吃田鼠获得的能量还多,所以靠捕食田鼠的话,狮子会饿死;只有捕食羚羊,狮子才能存活下去。绝大多数企业,就好比是田鼠,都不是VC眼里能够卖掉或上市的对象,而Youtube、百度好比羚羊。

  你能承受VC带来的压力吗?

  VC的工作是给出资人(LP)创造回报,要实现这个目标,他们就要去发掘能成为羚羊的企业。所以,对于一些有出色技术和稳定团队的公司,不要轻易接受VC的钱。假如公司只需要很少的资金就可以起步、成长,或者由于产品的特性、面临的竞争、商业模式的限制、市场容量的限制,被并购是一个更可行的出路的话,那么远离VC、找周围的朋友筹一点钱是更好的选择。

  创业者如果拿到VC的钱,至少会面临以下几个麻烦:

  (1)公司小规模退出的可能性没有了,即便有,创始人也不太可能挣到什么钱。比如上面那个例子,即便公司最后以1亿的价格出售了,创始人18%的股权能够得到多少呢?是1,800万吗?错!因为通常VC在投资协议中会要求优先清算权、参与分配权和最低回报倍数,假如VC要求的最低回报倍数是3倍,并且有参与分配权的话,VC先拿走投资额2,000万的3倍,即6,000万。对于剩下的4,000万,包括VC在内的全体股东按照股权比例分配,所以,创始人最后只能得到720万,而VC(40%股权)还可以分配到1600万,合计获得7,600万。

  (2)悠哉游哉的幸福日子没有了。VC的钱就像是火箭燃料,VC希望能够尽快把你的公司送上“太空轨道”,公司快速发展,收入规模大幅提升。但是,这可能跟你的经济利益并不一致(你原本每年可以有百八十万分红的),或者超出了你的能力范围,在VC的助力下,公司可能会朝着一个不一定合适或者最佳的方向“飞”去。

  (3)被VC绑定。公司的未来通常是维系在创始人团队身上的,VC一旦投资,一定要给创始人带上3付“手铐”和1个“紧箍”。(1)业绩对赌:达不到既定经营目标,股权要被VC稀释;(2)股份锁定:通常VC会要求创始人把股份锁定,需要3-4年,才能逐步兑现(Vesting),如果创始人提前离开公司,尚未兑现的股份就公司收回了;(3)竞业竞争:如果创始人跟VC合不来,执意要走人,股份也不要了,但是竞业禁止协议也不允许创始人去做类似的、竞争性的业务;(4)董事会席位及保护性条款:VC对公司经营上的监督和决策。带上“手铐”和“紧箍”的创始人,只有华山一条路了。

  总结

  一个残酷的现实是:没有几只田鼠能够长大成羚羊。一般来说,下面几种情况下的公司,不要向VC融资

  (1)还只有想法、专利、产品原形等,而没有成形的产品或服务;

  (2)市场容量太小,没有市场的延展性;

  (3)融资额太小,只需要200、300万;

  (4)创业的目的不是为了赚大钱、收获名利,而是为了社会公益或者闷头挣钱等。

  找VC融资是一件“请神困难,送神更难”的事,创业者在决定找VC之前,要先了解VC的需求,还要对着镜子审视一下自己,掂量掂量公司能不能做到万里挑一、满足VC的胃口。另外,对于VC投资后,对公司和创业者的控制是否能够承受。绝大多数公司,从商业模式、发展阶段、行业、团队等方面就先天决定了它们是无法满足VC的回报要求的,也有一些创业者是不愿意接受VC的控制模式的,这些企业就不应该浪费时间和精力找VC。但这绝对不代表这些企业不好,或者不能挣钱。而是他们应该寻找其他资金渠道,比如政府资助、朋友、天使投资人、做战略投资的企业、银行、等其他渠道。

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