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创赢崔军：私募狂人的必胜“大话”
已阅[359]次[2013/2/28]
如果不是持续耀眼的业绩，可能没有多少人会相信崔军一而再地重复叙述神乎其神却不无破绽的故事。

　　我们再一次走近崔军，也并没有太多的惊喜，但也并不是完全空手而归：在崔军激情演绎的案例抑或故事中，却有着与史玉柱惊人相似的价值取向。

　　曾经名不见经传的创赢系，因为2012年炫目的业绩以及旗下全部产品齐齐的绝对正收益成为阳光私募行业里面的一朵业绩奇葩。

　　2012年，创赢投资管理的5只产品全部取得正收益：创赢2号（宝赢对冲）对冲基金获利累计达60.32%；该公司旗下唯一一只没有采取对冲策略的陕国投创赢1号在2012年第四季度闪电上涨37.5%，12月单月涨幅达28.14%，全年获利24.39%，拿下当月私募收益排行榜上排名第二，其季度收益则轻松坐上阳光私募第一之位。

　　同期，创赢系旗下2012年成立，到当年年底存续期分别只有3个月到6个月时间的3个对冲基金，截至2013年1月7日，也已经获得了16%到23%左右的绝对正收益。

　　去年的此时，就在创赢系尚且未有“发迹”之时，本刊曾对其掌门人崔军进行独家专访，一年之后，创赢系已经名满投资圈，本刊再次与崔军面对面，试图解开创赢系的种种业绩谜团。

　　坦白说，这并不是一次惊喜之旅。

　　相比一年以前，除了更炫目的业绩之外，崔军更多的时候还是在重复地激情讲述着自己重复讲了一遍又一遍的投资神话：比如赛马实业；巴菲特式的价值投资、玄而又玄的多空对冲投资策略；以及令人匪夷所思的自动化交易系统。

历史投资神话

　　Q：贵公司2012年业绩大幅跑赢同业和大盘，请问这样的超额正收益是怎样获得的？

　　A：我们之所有能取的这样的成绩，在于坚定投资有价值的公司，坚持安全边际原则，准确理解了股神巴菲特的正确投资思想，简单地说就是坚持用0.4元的价格买进价值1元的东西。

　　我们的核心投资理念是：我们的投资盈利要来自于上市公司本身，来自公司成长带来的资本增值。只有这种盈利模式对于市场所有参与者而言才是共赢的。

　　价值投资是永恒的主题。沃伦•巴菲特说，你应该在别人不感兴趣的时候感兴趣。彼得•林奇说，不管如何，股价大跌且严重低估就是一个最佳的投资时机，巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到的。

　　Q：创赢系去年以来一直重仓银行股也是因为秉承了这样的投资原则？

　　A：从2011年以来我们一直重仓民生银行(600016,股吧)：去年民生银行涨了40%，前年涨了20%，但大盘跌了几乎20%。

　　可以说这就是我们所坚持的价值投资带来的最大收获。

　　Q：在所有银行股中为什么只选择了民生银行？

　　A：我们并不是所有银行都看好，我们选的银行是价值低估、并且业绩能够高速增长的。更严谨地说，并不是最看好银行股，而是说在银行股中只有民生银行是符合我们所谓“价值最为低估且增长最快”这样的选股标准。

　　你可以看到，如果不是这段时间银行股的暴涨行情，不少银行股这两年来可能还是亏的。

　　我们的选股标准第一是要低估。2011年我们买入的时候，民生银行A股已经跌破5块钱，当时A股的价格已经低于港股，而当时的分红都有4毛5，我们在将近5块的时候买入，分红就已经接近9%了，不久之后它的股价就涨上来了。

　　就是说，你要看一个分红率，看看几年可以回本。它当时只是分了30%的利润，这也可以看出当时的银行已经跌的非常离谱了。

　　（编者注：实际的情况是，2011年6月1日民生银行实施的A股2010年民生银行的分配方案为每10派1（含税）（税后派）0.9。）

　　只有价值低估肯定是不够的，如果按仅仅按照这个标准来选择你可能会选到垃圾。只是市盈率低，不增长也是不行的。典型的像钢铁股，它的市盈率和市净率都很低，但是它的业绩却是倒退的，这意味着它长期业绩可能反而是被高估的。

　　我们选股的第二条标准是业绩高速增长，这一点必须要和第一条结合在一起看。

　　最经典的案例就像我们在2007年大牛市尾声买入的赛马实业，它的每股收益从5毛跳到1块8。我们在2007年11、2月买的，当时是5个跌停下来之后开始建仓。6000的时候它曾经涨到15块钱，回调一段时间大盘跌到5000点它却反而涨到25块，这时候我们减了70%仓位；再后来等它又跌到12、3块的时候我们再次买入。

　　为什么敢在那样恐慌的行情下逆市买入？最主要的原因就是我们调研之后对它的业绩高速增长非常清楚。（我们当时去调研的时候，市场上水泥的价格从198元涨到466元，我们推算出它们的业绩会非常好。我们和董秘吃饭的时候问他可以卖到多少钱一顿，他当时说卖到320元。但是我们到厂门口看到买水泥的在排队，队伍有5、6公里长，买水泥的人说已经卖到了398元，很明显他跟我们“打了埋伏”。这个时候可以确定，第一水泥已经供不应求，第二，赛马实业的业绩即将爆发。当时和我们一起调研的就有人不看好，不看好的理由是，他说连雷曼都破产了，股票的风险太大了，因此他在9块钱就斩仓了。而我们当时的逻辑是，按照1块8的每股收益推算它的市盈率只有5倍，那还怕什么呢？理论上讲我5年分红就能回来（编者注：实际上，赛马实业2007年的分红为10派1.8(含税)(税后派)1.62，按此计算其在2007年底的股息率只有约2%）。

　　买入这些股票最主要的一点就是要“恐慌式买入”，也就是大家都不敢买的时候坚决买入。

　　不过，无论是民生银行还是赛马实业我们都不会在它已经被高估的时候买入，而是什么品种低估就买入，高估就卖出。判断高估和低估很简单，最主要的就是市盈率、市净率以及业绩的增长。如果市盈率30倍，就是高了；市盈率5倍，肯定是便宜。

　　在这波上涨之后银行现在也不算贵，因为你可以看到它的业绩在增长，即使股价大幅上涨之后市盈率也就6倍多。

“玄妙”多空对冲

　　Q：创赢系是如何使用对冲策略投资？

　　A：我们是多空的择时对冲，大盘如果是上升趋势我们就选择做多，如果是下跌趋势我们就为了保护我们的股票资产选择做空来对冲，控制下跌风险。上涨的时候我们全线做多，不但买入股票，股指期货也是会开多单。

　　我们相信我们选择的股票是一定能够战胜大盘的，大盘下跌时我们就用股指期货对冲，上涨的时候就翻多。我们属于灵活性的多空对冲，纯粹的对冲在大牛市是赚不到钱的，但是我们大牛市的钱也是要赚到的，下跌趋势中股票跑赢大盘的绝对收益也是要赚到的。

　　我们有一个系统可以判断大盘的上升趋势和下跌趋势。这次在12月3日的时候我们的系统判断要大涨――就是12月3日收盘的图形是大涨的图形。我们就在尾市的时候开了多单，第二天早上也加了多单，我们当时的仓位达到了150%，然后这一次获利非常大。

　　关键的一点是大盘闪电上涨前你必须在场。

　　通过对标准普尔500种股价指数的统计：从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳、但不算太多的60个月，会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。

　　我们完全是股票型的创赢1号在12月就赚了28%，如果你在这个时候去对冲，那你只能赚2%，这样还有什么意义？

　　另外，我们还有一个可以自动化交易的系统，年化收益可以达到6到7倍，但是现在对资金的容纳还是有一定的限制。

　　目前，我们仍然在优化这个程序，以便将来资金量更大的时候也可以用程序交易。与传统交易相比，我们就是飞机导弹，他们只是大刀长矛。我们通过CCP的席位，可以用非常快的速度进行自动化交易，交易速度按毫秒计算的，一般的机构肯定是比不过我们的。

　　目前我们的策略是经过长期的统计，请国外的软件工程师把它们优化成最成功的策略，然后再用电脑进行操作。

　　股神观点

　　Q：您怎样看去年底至今年初这一波以银行股为主导的暴涨行情？

　　A：这波行情更多的还是价值修复，因为大盘已经跌了5年，我们认为，现在应该是牛市的起步阶段。

　　这个时候中国人自己很多还不敢买，但是外国人，像QFII还抢着进来。中国人就是上涨的时候都在抢，但是下跌的时候就不敢买。

　　我记得2007年就有外国人评论中国人是在泰坦尼克上狂欢，但是很多人还是在买。股票也很快涨，但是最后就从高位跌下来了。那个时候就是大家失去理性，当时有人说不买股票就是犯罪。

　　为什么股市里面赚钱的只有10%的人，基金也只有10%可以战胜指数。最重要的还是只有极少部分人能真正做到价值投资，在其他90%的人不敢买的时候买入，在90%的人都在抢的时候卖出。

　　马钢最低跌到过净资产的2成，我们在香港买的时候，8毛7涨到9毛然后是1块。后来国九条出来跳空就是2块零5。我们眼睛都看呆了，一下就是100%。最后它涨到5、6块的时候赚了将近6、7倍。但是，如果你在在恐慌时候不买，后面可能就再也没有这个机会了。

　　Q：在最近的快速上涨之后，未来的机会和风险主要在哪些方面？

　　A：未来我们还是会持续看好价值低估板块的机会，并且特别看好对冲基金的投资机会，对冲基金将是中国证券市场最大赢家。

　　我们认为市场的风险主要是那些高估值股票的风险，因为估值过高的股票，它的大小非会有强烈的减持动机，另外就是要警惕垃圾股的退市风险。

　　Q：可以谈谈创赢的风险控制手段和策略吗？

　　A：有人问巴菲特为何比上帝更富有?巴菲特回答说：“我何以至此，在我的事业中相当简单，它不是智商问题，我相信你们也乐于听我这么说。关键是理性，持之以恒的理性。”风险控制的方法是我们会持之以恒的理性，保持理性、坚持安全边际原则，坚持用0.4元的价格买进价值1元的东西。

　　市场上几乎所有的这类高风险的“投机高手”都已被市场清理掉了。巴菲特之所以伟大，不在于在他在77岁的时候拥有了620亿美元的财富，而在于他在年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。芒格早就讲过，价值投资者是一小撮人，还是顽固不化的一小撮人。只有坚持价值投资，才能战胜市场控制风险。

　　Q：我们注意到，很多阳光私募公司随着管理资产规模的逐渐增大，业绩出现显著滑坡，请问创赢如何保证在规模扩张之后确保业绩的稳定？

　　A：我们与其他人不一样的地方在于，创赢的价值性对冲投资策略已经越来越成熟，并且我本人也坚信我们的价值性对冲投资策略将永不过时：不管市场风云变幻，不管资金的大小多少，我们都能够持续打败市场，战胜大盘。

　　我们会像保护生命一样，在保护客户资金安全的前提下再去追求高收益，我们将会持之以恒的保持理性。

　　投资成功，永不亏损的秘诀精炼成四个字就是――“安全边际”。安全边际原则非常正确，非常有效，永远是投资成功的基石。巴菲特强调:第一,永远不要亏损；第二，永远记住第一条。

　　1965年至2011年，这47年间巴菲特的投资业绩翻了5255倍，是同期美国股市涨幅的388倍。假如你给巴菲特1万元，47年后巴菲特就会给你变成5255万元，我们的目的就是打造成中国的伯克希尔•哈撒韦公司，我们的理想就是要成为中国的巴菲特，希望每年为客户获得30%到50%的复利收入，10年后为客户获利13.78倍到50倍，20年后为客户获利190倍到2500倍。

　　你可以看到创赢2号成立3年以来每年都获得了绝对的正收益，平均每年获利55%，每年的复利增长达到了40%左右。但在创赢2号运作这3年中，大盘都处于下跌周期中。

　　我们相信我们会和客户一起成长，为客户带来巨大的复利收入。爱因斯坦说，人们所知道的最大的奇迹是什么呢，是复利。富兰克林说，复利这块神奇的石头能够把铅变成金子。巴菲特之所以今天拥有巨大的财富，就在于复利。

　　可能大家对复利的力量还没有充分的认知，那么你不妨回家做一个简单的小游戏。

　　找一张普通的白纸，然后把这张白纸连续的折叠。一张白纸的厚度一般是0.1毫米，那么你连续对折52次之后，高度会是多少呢？一张白纸连续折叠52次它的高度是2.25万亿公里。地球到太阳的距离只有1.5万亿公里，那么连续折叠52次之后比地球到太阳的距离还要高50%。

　　我们对自己的要求就是要做到每次投资都必须盈利，这样就能达到这样的目标。
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